“銅博士”超預(yù)期上漲后回歸理性
三季度滬銅(53530, -840.00, -1.54%)期價(jià)走勢(shì)較為簡(jiǎn)單，從日K線(xiàn)圖上可以將其分為兩個(gè)階段，即第一階段從7月3日至9月5日的振蕩上行階段，第二階段從9月6日至9月30日的振蕩下行階段，下面筆者帶大家一起回顧一下這兩段背后漲跌的邏輯：
第一階段（7月3日至9月5日）振蕩上行階段：5月中旬由于“一帶一路”倡議對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)注，銅的需求相應(yīng)增加，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，疊加市場(chǎng)對(duì)7月初金川本部涉及20萬(wàn)噸/年的合成爐進(jìn)行維持90天的檢修，預(yù)計(jì)精銅礦供應(yīng)減少2.5萬(wàn)噸左右，等利多消息的影響，銅價(jià)在7月3日收盤(pán)時(shí)，維持在近3個(gè)月高位，隨后由于貿(mào)易商交貨的把戲故伎重演，導(dǎo)致倫銅庫(kù)存暴漲，滬銅指數(shù)應(yīng)聲下跌，于7月11日最低收于46780元/噸。
隨后銅礦供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)再度浮現(xiàn)，Antofagasta旗下Zaldivar和Centinela銅礦面臨罷工威脅，年產(chǎn)約8萬(wàn)噸的嘉能可旗下Alumbrera銅礦被阿根廷政府因環(huán)保問(wèn)題叫停，地產(chǎn)端的超預(yù)期表現(xiàn)使二季度中國(guó)GDP增速穩(wěn)定在6.9%，好于預(yù)期，智利主要因天氣、檢修和礦石品位下滑影響，導(dǎo)致上半年智利累計(jì)銅產(chǎn)量256萬(wàn)噸，較去年同期276.5萬(wàn)噸減少7.41%，同時(shí)10家境外主要礦企公布二季度財(cái)報(bào)，其上半年合計(jì)銅精礦產(chǎn)量同比下滑約25.7萬(wàn)噸，受廢七類(lèi)進(jìn)口政策調(diào)整刺激，特朗普政策的不確定性導(dǎo)致美元支持的持續(xù)走低，下游空調(diào)銷(xiāo)量的增加，重卡銷(xiāo)量，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的增加，以及資金面的推動(dòng)等一系類(lèi)原因?qū)е聹~指數(shù)在9月5日觸及53920元/噸的高位。
第二階段（9月6日至9月30日）振蕩下行階段：9月份市場(chǎng)普遍對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)的預(yù)期逐漸兌現(xiàn)。下游需求方面，7 、8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑且低于預(yù)期：電網(wǎng)基建投資略有下降，商品房成交面積同比增速已連續(xù)9個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，空調(diào)的產(chǎn)銷(xiāo)高峰已過(guò)，銅管開(kāi)工率也從高位回落。特別是9月中旬重慶、南昌、南寧、長(zhǎng)沙、石家莊、西安、保定先后發(fā)布樓市限售新政，樓市迎來(lái)新一輪調(diào)控，人行表態(tài)支持北上廣深房貸利率上浮，嚴(yán)控消費(fèi)貸流入房地產(chǎn)，目前房貸利率已經(jīng)突破5%。預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售將繼續(xù)下滑，地產(chǎn)商對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期以及期房預(yù)售款減少，將導(dǎo)致未來(lái)新開(kāi)工面積增速繼續(xù)下滑，從而影響整體商品需求。商品出現(xiàn)了集體性的回調(diào)，加之補(bǔ)庫(kù)周期宣告結(jié)束，疊加地產(chǎn)投資將出現(xiàn)下滑，以及倫銅庫(kù)存大增，引發(fā)市場(chǎng)再次對(duì)交倉(cāng)的擔(dān)憂(yōu)，再加上10月美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期縮表的預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)反彈，滬銅指數(shù)自9月5日53920元/噸高位回落，截止9月30日，滬銅指數(shù)最低于22日達(dá)到49540元/噸，為7月下旬以來(lái)的最低點(diǎn)。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析
2017 年第三季度，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍回暖且增速超出預(yù)期，新興市場(chǎng)保持了較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)際貿(mào)易投資復(fù)蘇態(tài)勢(shì)好于預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)10月開(kāi)啟縮表程序，關(guān)注四季度美國(guó)是否再度加息以及特朗普稅改方案能否順利通過(guò)，特別是美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體若出現(xiàn)政策和市場(chǎng)預(yù)期明顯背離的狀態(tài)，則可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和波動(dòng)性可能上升。
（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，開(kāi)啟縮表進(jìn)程
美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化季率終值為3.1%，2017年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.1%。美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)創(chuàng)2015年初以來(lái)最好表現(xiàn)。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量近70%的消費(fèi)者支出第二季度年化季率增長(zhǎng)率3.3%，是推動(dòng)二季度GDP增長(zhǎng)加速的主要原因。企業(yè)設(shè)備投資第二季度年化季率增長(zhǎng)率8.8%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)。非住宅建筑投資增速為7%。上半年累計(jì)，美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.1%。受三季度颶風(fēng)哈維和艾爾瑪影響，三季度GDP增速可能放緩，颶風(fēng)哈維襲擊德克薩斯，已致8月零售銷(xiāo)售、工業(yè)生產(chǎn)，住宅建設(shè)和銷(xiāo)售下降；不過(guò)，重建預(yù)計(jì)將推動(dòng)四季度和2018年初的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。9月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)為60.8，高于預(yù)期57.5，為2004年5月以來(lái)新高，美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。颶風(fēng)“哈維”和“厄瑪”造成無(wú)家可歸的工人暫時(shí)性失業(yè)和招聘推遲，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口意外下降3.3萬(wàn)人，為2010年來(lái)首次下降；失業(yè)率持續(xù)走低至4.2%，仍處于歷史低位。通脹率上漲至近年來(lái)高點(diǎn)。美國(guó)8月CPI 同比增長(zhǎng)1.9%，環(huán)比上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，為今年 1月以來(lái)最大漲幅。核心CPI同比增長(zhǎng)1.7%，連續(xù)四個(gè)月持平，高于預(yù)期。短期內(nèi)颶風(fēng)會(huì)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一些擾動(dòng)，但不會(huì)影響通脹緩步上升、經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的大趨勢(shì)。
美聯(lián)儲(chǔ)10月正式縮表，并預(yù)期年內(nèi)再度加息。2017年9月20 日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議決定10月正式啟動(dòng)縮表，將采取相對(duì)溫和的漸進(jìn)式自然縮表方法；但今年年底之前可能再次提升聯(lián)邦基金利率到 1.25%-1.5%，目前聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)反映的概率為72%。長(zhǎng)期來(lái)看，縮表將推升美國(guó)中長(zhǎng)期利率，影響固定投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，促進(jìn)資金流回美國(guó)，刺激美元反彈。產(chǎn)生回籠基礎(chǔ)貨幣的效果，市場(chǎng)美元流動(dòng)性將趨緊。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)狀況較好，縮表對(duì)股市的影響整體較小。
?。?）歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)擴(kuò)張，維持QE不變
歐元區(qū)二季度季調(diào)后GDP年率終值為2.3%，高于預(yù)期和前值的2.2%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)诘诙径扔兴铀?，在“選舉年”和能源成本上漲帶來(lái)不確定性的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊穩(wěn)步復(fù)蘇，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)擴(kuò)張了17個(gè)季度。各成員國(guó)方面法國(guó)、西班牙、奧地利和比利時(shí)等國(guó)經(jīng)濟(jì)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革的西班牙經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)高達(dá)3.0%。德國(guó)二季度GDP季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，連續(xù)第12個(gè)季度增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)2.1%，創(chuàng)三年來(lái)最大增幅。英國(guó)二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)1.7%，均持平預(yù)期。隨著歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)減弱以及希臘逐漸走出債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，下半年增長(zhǎng)勢(shì)頭或?qū)⒏鼜?qiáng)勁。
2017年9月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，歐元區(qū)9月CPI同比1.5%，略低于預(yù)期1.6%；核心CPI同比1.1%，略低于預(yù)期 1.2%。生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI從8月的58.3點(diǎn)上升至59.5點(diǎn)，創(chuàng)2011年4月來(lái)新高；服務(wù)業(yè)PMI從54.7點(diǎn)上升至55.6點(diǎn)，創(chuàng)5月來(lái)新高；綜合採(cǎi)購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）由8月的55.7上升至56.7，創(chuàng)5月來(lái)新高，其中新訂單創(chuàng)2011年4月來(lái)最大月增幅，反映市場(chǎng)需求加快長(zhǎng)，讓外界看好歐元區(qū)第3季經(jīng)濟(jì)呈6年來(lái)最強(qiáng)表現(xiàn)。
歐元區(qū)維持QE不變。歐洲央行在9月7日結(jié)束的貨幣政策會(huì)議上宣布，維持每月購(gòu)債規(guī)模為600億歐元，持續(xù)至今年12月或更久。預(yù)計(jì)關(guān)鍵利率將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有水平，并超過(guò)凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)前景惡化，可以增加QE規(guī)模。QE將會(huì)持續(xù)到通脹率上升路徑能夠持續(xù)為止，利率將會(huì)在當(dāng)前水平持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。預(yù)計(jì)利率保持在現(xiàn)有水平的時(shí)間將遠(yuǎn)超QE持續(xù)的時(shí)間。
（3）中國(guó)企穩(wěn)回升動(dòng)能減弱，物價(jià)剪刀差擴(kuò)大
2017年三季度，企穩(wěn)回升動(dòng)能有所減弱。受房地產(chǎn)收緊效果顯現(xiàn)、“環(huán)保風(fēng)暴”以及季節(jié)性因素等的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)始于去年四季度的企穩(wěn)回升動(dòng)能有所減弱。預(yù)計(jì)三季度 GDP 增長(zhǎng)6.7%左右，較上半年回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)；從需求看，前期推升經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)能有所減弱。出口增速連續(xù) 2 個(gè)月放緩，其中前 8 月累計(jì)增長(zhǎng) 7.6%，較上半年回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
投資增長(zhǎng)放緩，8 月累計(jì)同比增長(zhǎng) 7.8%，較上半年回落 0.8個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)三大投資增速均較上半年有所下降。房地產(chǎn)政策也使得家具、建筑及裝潢材料等相關(guān)消費(fèi)增速放緩，8 月份累計(jì)增速分別較上半年回落 0.4、0.8 個(gè)百分點(diǎn)，家用電器類(lèi)消費(fèi)的當(dāng)月增速也降至個(gè)位數(shù)。
物價(jià)有所抬頭，CPI 和 PPI“剪刀差”再次擴(kuò)大。進(jìn)入三季度，物價(jià)水平有所回升。前 8 月 CPI 累計(jì)上漲 1.5%，較上半年上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。PPI 翹尾因素雖然逐月降低，但在去產(chǎn)能和環(huán)保督察影響下，8月份生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅再度加快，如 9 月中旬環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格為583元/噸，較6月末上漲了 1%，螺紋鋼價(jià)格也較6月末上漲了11.9%。這帶動(dòng)了 PPI 漲幅的回升，8 月當(dāng)月 PPI漲幅較上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，與 CPI 的“剪刀差”再次擴(kuò)大。
總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有保持平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)?！叭ヒ唤狄谎a(bǔ)”深入實(shí)施，去庫(kù)存效果顯著，房地產(chǎn)投資等好于預(yù)期，去產(chǎn)能推動(dòng)供需矛盾改善，工業(yè)品價(jià)格回升，政府也會(huì)更加重視落實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，企業(yè)盈利總體延續(xù)改善趨勢(shì)。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性也在增加，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、去產(chǎn)能與環(huán)保政策趨嚴(yán)、融資環(huán)境趨緊、高基數(shù)等影響，下半年需求面會(huì)弱于上半年。
?。?）日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)正增長(zhǎng)，貨幣政策延續(xù)寬松
日本GDP 連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率環(huán)比增長(zhǎng)4%；私人消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，企業(yè)支出增長(zhǎng)2.4%，凈出口削減國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。日本第二季度經(jīng)濟(jì)增速好于分析人士預(yù)期的2.5%，也高于第一季度修正后的1.5%。這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第6個(gè)季度保持?jǐn)U張，為2006年以來(lái)日本經(jīng)濟(jì)最長(zhǎng)擴(kuò)張期。雖然出口時(shí)隔3個(gè)季度轉(zhuǎn)跌，但受益于設(shè)備投資和個(gè)人消費(fèi)仍然堅(jiān)挺，在內(nèi)需的主導(dǎo)下，增長(zhǎng)率較上期仍有所加速。
日本維持貨幣政策不變。日本央行在9月的利率決議上決定維持-0.1%的利率不變，維持每年80萬(wàn)億日元的購(gòu)債步伐不變。與此同時(shí)，維持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)為零不變。日本央行表示，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，維持經(jīng)濟(jì)評(píng)估不變。日本經(jīng)濟(jì)具備從收入到支出的良性循環(huán)。公共投資一直在增加。CPI在0.5%左右波動(dòng)。
展望未來(lái)，維持2017年全球經(jīng)濟(jì)較上年改善的預(yù)測(cè)，但美聯(lián)儲(chǔ)縮表及后續(xù)效應(yīng)，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義以及新興市場(chǎng)銀行體系等仍可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。本輪復(fù)蘇的“低失業(yè)、低通脹”特點(diǎn)凸顯全球長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力下降。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。
銅市場(chǎng)基本面淺析
?。?） 國(guó)際兩大權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)銅市場(chǎng)供需狀況
先從國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布的報(bào)告來(lái)看：
a） 倫敦9月20日消息，國(guó)際銅業(yè)研究小組（ICSG）在最新的月報(bào)中稱(chēng)，今年6月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺70，000噸，5月為短缺50，000噸。
今年前6個(gè)月，銅市供應(yīng)短缺75，000噸，上年同期為供應(yīng)短缺405，000噸。ICSG表示，6月全球精煉銅產(chǎn)量為196萬(wàn)噸，消費(fèi)量為203萬(wàn)噸。中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存為供應(yīng)短缺102，000噸，5月為短缺87，000噸。
b）倫敦9月20日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）在其網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月全球銅市供應(yīng)短缺19.7萬(wàn)噸，2016年全年為短缺10.1萬(wàn)噸。
今年7月全球銅消費(fèi)量為204.45萬(wàn)噸，1-7月為1，379.0萬(wàn)噸，上年同期為1，377萬(wàn)噸。中國(guó)前7個(gè)月表觀消費(fèi)同比減少7，600噸至673.7萬(wàn)噸，且占到全球需求僅位于49%下方。歐盟28國(guó)產(chǎn)量同比增加8%，且需求為204.9萬(wàn)噸，較上年同期減少0.5%。
WBMS并稱(chēng)，今年7月全球銅產(chǎn)量為195.96萬(wàn)噸，前7個(gè)月累計(jì)為1，360萬(wàn)噸。
1-7月全球礦山產(chǎn)量為1，190萬(wàn)噸，較上年同期小幅增加0.1%。1-7月全球精煉銅產(chǎn)量為1，360萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%，其中中國(guó)產(chǎn)量顯著增加3.48萬(wàn)噸，而智利產(chǎn)量減少1.68萬(wàn)噸。
國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）一致認(rèn)為前半年銅市供應(yīng)是短缺的，只是短缺數(shù)量略有區(qū)別。但筆者從LME及滬銅指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，上半年銅價(jià)并不堅(jiān)挺，而是比較低迷的。所以，光從這一角度來(lái)預(yù)測(cè)判斷銅價(jià)的漲跌是不科學(xué)的。
?。?）精銅礦供應(yīng)仍然偏緊
三季度罷工繼續(xù)演繹，市場(chǎng)憂(yōu)慮銅供應(yīng)升溫。12家境外主要礦企（必和必拓、自由港、嘉能可、英美資源、力拓、安托法加斯塔、第一量子、淡水河谷、倫丁礦業(yè)、泰克資源、智利國(guó)家銅業(yè)及南方銅業(yè)）二季度銅產(chǎn)量合計(jì)約243.5萬(wàn)噸，同比減少7.3%，上半年累計(jì)產(chǎn)量約468.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少10.1%。
智利、秘魯、美國(guó)、加拿大、墨西哥5 國(guó)銅精礦產(chǎn)量約占境外礦山產(chǎn)量的 70%。6月份銅精礦合計(jì)產(chǎn)量84.9萬(wàn)噸，同比減少3.2%，1-6月累計(jì)生產(chǎn) 482.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少6.7%。
下半年產(chǎn)量同比略有減少：根據(jù)境外礦企二季報(bào)公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，2017下半年12家礦企銅產(chǎn)量為498.37-522.23萬(wàn)噸，同比減少0.59%-5.14%；2017全年產(chǎn)量為967.27-991.13萬(wàn)噸，同比減少 5.33%-7.61%。
國(guó)內(nèi)7月份銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量為139.65萬(wàn)噸，同比增加1.12%。1-7月累計(jì)進(jìn)口銅精礦962.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.11%。
據(jù)中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）的相關(guān)人士透露，中國(guó)銅冶煉廠(chǎng)已經(jīng)上調(diào)四季度加 工精煉費(fèi)（TC/RCs）底價(jià)至每噸 95 美元和每磅 9.5 美分。這較三季度上漲10%。一方面 說(shuō)明冶煉廠(chǎng)庫(kù)存充裕，為明年長(zhǎng)單談判做準(zhǔn)備；另一方面也說(shuō)明礦的供應(yīng)情況是好于預(yù)期的。
?。?）廢七類(lèi)禁令對(duì)銅市場(chǎng)供應(yīng)影響有限
7月以來(lái)銅價(jià)大幅走強(qiáng)后精廢銅價(jià)差也走高，使得廢銅性?xún)r(jià)比凸顯，以及銅精礦加工費(fèi)下降，2017年企業(yè)利用廢銅生產(chǎn)的意愿提升，加之此前市場(chǎng)廢銅供應(yīng)少，庫(kù)存維持在低位，2017年境內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張的格局出現(xiàn)。
7 月下旬，市場(chǎng)傳言中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生分會(huì)己接到通知，明年底廢五金包括廢電線(xiàn)、廢電機(jī)馬達(dá)，散裝廢五金將禁止進(jìn)口。市場(chǎng)將其解讀為銅市重大利好，開(kāi)啟了 7 月末以來(lái)的新一輪上漲。 但隨著 8 月中旬一系列限制及非限制類(lèi)進(jìn)口新目錄的公布，此前被市場(chǎng)炒作的“廢七類(lèi)被禁止進(jìn)口” 的傳言屬夸大其詞，銅廢七類(lèi)并沒(méi)有被列為禁止類(lèi)，仍屬于限制類(lèi)，延續(xù)了 2015 年的政策。
據(jù)上海有色網(wǎng)測(cè)算，進(jìn)口廢雜銅平均含銅量為 36.99%。七類(lèi)廢雜銅進(jìn)口金屬量占廢雜銅總進(jìn)口的 25%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2016年廢銅進(jìn)口量為334.7萬(wàn)噸，按照上述的比例測(cè)算，2016年進(jìn)口廢銅金屬量為123.8萬(wàn)噸左右，進(jìn)口廢七類(lèi)的金屬量約為31萬(wàn)噸。
（4）三大交易所庫(kù)存總體維持高位
三地庫(kù)存在 3 月份達(dá)到了年內(nèi)峰值近80萬(wàn)噸，截至8月25日，上期所、LME、COMEX庫(kù)存合計(jì)為60.9萬(wàn)噸，較今年以來(lái)80萬(wàn)噸的庫(kù)存高點(diǎn)已下降19萬(wàn)噸左右，但較去年同期50.5萬(wàn)噸相比仍高出10萬(wàn)噸。三季度全球銅庫(kù)存呈高位震蕩格局，整體在60萬(wàn)噸上下波動(dòng)，而該庫(kù)存水平仍在歷史高位附近，對(duì)后期銅價(jià)形成壓制。
?。?）簡(jiǎn)單看看國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)
中國(guó)對(duì)銅的需求是直接影響銅的價(jià)格表現(xiàn)的。預(yù)估2017年世界銅消費(fèi)增速將在2%左右，其中中國(guó)增速3%左右。上半年銅的消費(fèi)中電網(wǎng)投資與家電產(chǎn)銷(xiāo)都十分強(qiáng)勁，進(jìn)入四季度，除了電纜投資以外，房地產(chǎn)、家電與汽車(chē)行業(yè)均有行下壓力。
電力用銅增速放緩，我國(guó)發(fā)電設(shè)備投資建設(shè)高峰已過(guò)。截止2016年，我國(guó)發(fā)電設(shè)備 裝機(jī)總?cè)萘砍^(guò)16.5億千瓦，年發(fā)電量、用電量均超過(guò)5萬(wàn)億千瓦時(shí)。而全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)則從2003年的5245小時(shí)下降 到2016年的3785小時(shí)。我國(guó)發(fā)電設(shè)施建設(shè)已經(jīng)較為完善。
電力投資有所放緩：1-7月電網(wǎng)投資同比增加9.89%，增速較去 年同期下滑22.64%，1-7月電源投資同比下降13.69%，下滑幅度較去年同期有所擴(kuò)大。
房地產(chǎn)消費(fèi)端：商品房成交面積同比增速已連續(xù) 9 個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。商品房銷(xiāo)售熱度出現(xiàn)下滑，必將影響商品房新建計(jì)劃。7 月房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)8.0%，較6月份下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)歷史規(guī)律，商品房成交面積同比增速領(lǐng)先于房屋新開(kāi)工面積同比增速10-12個(gè)月，由此推斷，四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)有明顯走弱，新開(kāi)工增速繼續(xù)下滑，導(dǎo)致房地產(chǎn)精銅消費(fèi)增速繼續(xù)放緩。
汽車(chē)消費(fèi)端：8月份汽車(chē)產(chǎn)量為213萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.7%，1-8 月累計(jì)增長(zhǎng)5.9%，較17月增速環(huán)比下滑0.1%。去年消費(fèi)提前透支對(duì)上半年影響已經(jīng)顯現(xiàn)。疊加今年汽車(chē)購(gòu)置稅減半政策退出，整體來(lái)看今年后期汽車(chē)行業(yè)景氣度仍面臨下行壓力。四季度汽車(chē)消費(fèi)仍有下行壓力。這對(duì)銅的需求來(lái)說(shuō)也是不利的。
家電主要是空調(diào)銷(xiāo)售方面：今年上半年空調(diào)行業(yè)火爆行情延續(xù)。1-7月空調(diào)零售達(dá)到4227.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.87%，疊加今年提前入夏，各地頻發(fā)高溫預(yù)警，帶動(dòng)了渠道補(bǔ)貨積極性，1-7月份內(nèi)銷(xiāo)合計(jì)5356萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)66.42%。
渠道庫(kù)存壓力集聚，內(nèi)銷(xiāo)的超高速增長(zhǎng)帶來(lái)的是渠道庫(kù)存水平不斷升高，據(jù)統(tǒng)計(jì)7月底渠道庫(kù)存水平已超過(guò)4100萬(wàn)臺(tái)，有理由相信空調(diào) 行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的末期階段。
從上面銅的供需基本面來(lái)看，沒(méi)有多少題材可供多空大戶(hù)炒作，除非宏觀面或資金面發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
后市展望
筆者在銅半年度報(bào)告中指出，三季度是振蕩上行，但高度有限。我們看到滬銅指數(shù)盡管從暴漲6000點(diǎn)以上到暴跌4000余點(diǎn)，但三季度總體是振蕩上行的，基本符合筆者的判斷。筆者認(rèn)為，四季度銅價(jià)是高位振蕩整理的態(tài)勢(shì)，主要基于以下幾點(diǎn)理由：
首先，從銅自身的供需基本面來(lái)看，四季度不具備暴漲或暴跌的條件，如果資金擁有者任性非要暴拉，那么，必然如上季度一樣會(huì)出現(xiàn)暴跌；或者如果主力資金拼命打壓致使銅價(jià)暴跌，那么，隨后也會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。
其次，筆者認(rèn)為：美元指數(shù)從年初1月3日的最高103.82振蕩回落以來(lái)，到9月8日的最低91.002，最大跌幅高達(dá)12.35%，無(wú)論是相對(duì)跌幅還是絕對(duì)跌幅，都處于超賣(mài)狀態(tài)了，筆者認(rèn)為美元指數(shù)將振蕩上行，因而會(huì)抑制銅價(jià)的漲幅。
美元指數(shù)上漲除了技術(shù)上的原因之外，與美元處于加息周期、9月20號(hào)公布縮表以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)狀況較好，縮表對(duì)股市的影響整體較小，并將拉升美國(guó)長(zhǎng)期利率，促進(jìn)資金流回美國(guó)，從而促使美元指數(shù)反彈。同時(shí)，縮表將產(chǎn)生回籠基礎(chǔ)貨幣的效果，市場(chǎng)美元流動(dòng)性將趨緊。
再次，多頭主力已經(jīng)受到傷害。盡管我們看到三季度銅價(jià)似乎上漲了不少，但我們同時(shí)看到銅市場(chǎng)稍微出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，價(jià)格就呈現(xiàn)出一種自由落體狀態(tài)式的崩塌，筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的原因極有可能因?yàn)殂~市場(chǎng)多頭主力持倉(cāng)過(guò)于集中，在稍有不利的情況下，其他多頭紛紛出逃或反水，沒(méi)有投資者愿意幫助多頭主力換手。這個(gè)推斷其實(shí)已經(jīng)得到市場(chǎng)驗(yàn)證了。
8月11日有關(guān)媒體就驚呼國(guó)內(nèi)銅市驚現(xiàn)神秘大玩家，并且計(jì)算出某神秘大玩家在某席位滬銅持倉(cāng)從1710合約開(kāi)始到1703合約，總共為4999+5880+12052+12002+11619+9492=56044手。
媒體說(shuō)毛估估這個(gè)席位上超過(guò)5萬(wàn)手來(lái)自于同一個(gè)玩家。占到當(dāng)時(shí)滬銅期貨單邊持倉(cāng)的15%以上。即使按照交易所保證金8%的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)大玩家的持倉(cāng)保證金也超過(guò)了10億人民幣。我想，這么個(gè)超級(jí)大戶(hù)，是不可能把持倉(cāng)放到一個(gè)席位上的，這樣細(xì)究起來(lái)是比較恐怖的。如果銅市場(chǎng)沒(méi)有大牛市出現(xiàn)，這只大鱷的退場(chǎng)將是難以想象的。所以，作為一般投資者，筆者建議銅價(jià)在53000以上就不必追漲，因?yàn)槭Ｏ碌闹挥袦珳碗y啃的硬骨頭了。也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)可能的收益。
最后，無(wú)論投資者做多也好，做空也罷，都不宜孤注一擲，學(xué)會(huì)保住本錢(qián)，活著比什么都好。
國(guó)外一個(gè)投資大師說(shuō)過(guò)：如果你不去做風(fēng)險(xiǎn)投資，你就不可能贏得超額利潤(rùn)，但如果把本錢(qián)都輸沒(méi)了，你就真的啥也沒(méi)有了。筆者綜合各種因素后認(rèn)為銅價(jià)在四季度是高位振蕩整理的態(tài)勢(shì)，其波動(dòng)區(qū)間在48000與57000之間，57000以上容易形成多頭陷阱，48000以下有可能形成空頭陷阱。把握好機(jī)會(huì)，順勢(shì)而為。祝投資者好運(yùn)！
第一階段（7月3日至9月5日）振蕩上行階段：5月中旬由于“一帶一路”倡議對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)注，銅的需求相應(yīng)增加，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，疊加市場(chǎng)對(duì)7月初金川本部涉及20萬(wàn)噸/年的合成爐進(jìn)行維持90天的檢修，預(yù)計(jì)精銅礦供應(yīng)減少2.5萬(wàn)噸左右，等利多消息的影響，銅價(jià)在7月3日收盤(pán)時(shí)，維持在近3個(gè)月高位，隨后由于貿(mào)易商交貨的把戲故伎重演，導(dǎo)致倫銅庫(kù)存暴漲，滬銅指數(shù)應(yīng)聲下跌，于7月11日最低收于46780元/噸。
隨后銅礦供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)再度浮現(xiàn)，Antofagasta旗下Zaldivar和Centinela銅礦面臨罷工威脅，年產(chǎn)約8萬(wàn)噸的嘉能可旗下Alumbrera銅礦被阿根廷政府因環(huán)保問(wèn)題叫停，地產(chǎn)端的超預(yù)期表現(xiàn)使二季度中國(guó)GDP增速穩(wěn)定在6.9%，好于預(yù)期，智利主要因天氣、檢修和礦石品位下滑影響，導(dǎo)致上半年智利累計(jì)銅產(chǎn)量256萬(wàn)噸，較去年同期276.5萬(wàn)噸減少7.41%，同時(shí)10家境外主要礦企公布二季度財(cái)報(bào)，其上半年合計(jì)銅精礦產(chǎn)量同比下滑約25.7萬(wàn)噸，受廢七類(lèi)進(jìn)口政策調(diào)整刺激，特朗普政策的不確定性導(dǎo)致美元支持的持續(xù)走低，下游空調(diào)銷(xiāo)量的增加，重卡銷(xiāo)量，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的增加，以及資金面的推動(dòng)等一系類(lèi)原因?qū)е聹~指數(shù)在9月5日觸及53920元/噸的高位。
第二階段（9月6日至9月30日）振蕩下行階段：9月份市場(chǎng)普遍對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)的預(yù)期逐漸兌現(xiàn)。下游需求方面，7 、8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑且低于預(yù)期：電網(wǎng)基建投資略有下降，商品房成交面積同比增速已連續(xù)9個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，空調(diào)的產(chǎn)銷(xiāo)高峰已過(guò)，銅管開(kāi)工率也從高位回落。特別是9月中旬重慶、南昌、南寧、長(zhǎng)沙、石家莊、西安、保定先后發(fā)布樓市限售新政，樓市迎來(lái)新一輪調(diào)控，人行表態(tài)支持北上廣深房貸利率上浮，嚴(yán)控消費(fèi)貸流入房地產(chǎn)，目前房貸利率已經(jīng)突破5%。預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售將繼續(xù)下滑，地產(chǎn)商對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期以及期房預(yù)售款減少，將導(dǎo)致未來(lái)新開(kāi)工面積增速繼續(xù)下滑，從而影響整體商品需求。商品出現(xiàn)了集體性的回調(diào)，加之補(bǔ)庫(kù)周期宣告結(jié)束，疊加地產(chǎn)投資將出現(xiàn)下滑，以及倫銅庫(kù)存大增，引發(fā)市場(chǎng)再次對(duì)交倉(cāng)的擔(dān)憂(yōu)，再加上10月美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期縮表的預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)反彈，滬銅指數(shù)自9月5日53920元/噸高位回落，截止9月30日，滬銅指數(shù)最低于22日達(dá)到49540元/噸，為7月下旬以來(lái)的最低點(diǎn)。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析
2017 年第三季度，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍回暖且增速超出預(yù)期，新興市場(chǎng)保持了較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)際貿(mào)易投資復(fù)蘇態(tài)勢(shì)好于預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)10月開(kāi)啟縮表程序，關(guān)注四季度美國(guó)是否再度加息以及特朗普稅改方案能否順利通過(guò)，特別是美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體若出現(xiàn)政策和市場(chǎng)預(yù)期明顯背離的狀態(tài)，則可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和波動(dòng)性可能上升。
（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，開(kāi)啟縮表進(jìn)程
美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化季率終值為3.1%，2017年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.1%。美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)創(chuàng)2015年初以來(lái)最好表現(xiàn)。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量近70%的消費(fèi)者支出第二季度年化季率增長(zhǎng)率3.3%，是推動(dòng)二季度GDP增長(zhǎng)加速的主要原因。企業(yè)設(shè)備投資第二季度年化季率增長(zhǎng)率8.8%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)。非住宅建筑投資增速為7%。上半年累計(jì)，美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.1%。受三季度颶風(fēng)哈維和艾爾瑪影響，三季度GDP增速可能放緩，颶風(fēng)哈維襲擊德克薩斯，已致8月零售銷(xiāo)售、工業(yè)生產(chǎn)，住宅建設(shè)和銷(xiāo)售下降；不過(guò)，重建預(yù)計(jì)將推動(dòng)四季度和2018年初的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。9月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)為60.8，高于預(yù)期57.5，為2004年5月以來(lái)新高，美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。颶風(fēng)“哈維”和“厄瑪”造成無(wú)家可歸的工人暫時(shí)性失業(yè)和招聘推遲，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口意外下降3.3萬(wàn)人，為2010年來(lái)首次下降；失業(yè)率持續(xù)走低至4.2%，仍處于歷史低位。通脹率上漲至近年來(lái)高點(diǎn)。美國(guó)8月CPI 同比增長(zhǎng)1.9%，環(huán)比上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，為今年 1月以來(lái)最大漲幅。核心CPI同比增長(zhǎng)1.7%，連續(xù)四個(gè)月持平，高于預(yù)期。短期內(nèi)颶風(fēng)會(huì)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一些擾動(dòng)，但不會(huì)影響通脹緩步上升、經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的大趨勢(shì)。
美聯(lián)儲(chǔ)10月正式縮表，并預(yù)期年內(nèi)再度加息。2017年9月20 日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議決定10月正式啟動(dòng)縮表，將采取相對(duì)溫和的漸進(jìn)式自然縮表方法；但今年年底之前可能再次提升聯(lián)邦基金利率到 1.25%-1.5%，目前聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)反映的概率為72%。長(zhǎng)期來(lái)看，縮表將推升美國(guó)中長(zhǎng)期利率，影響固定投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，促進(jìn)資金流回美國(guó)，刺激美元反彈。產(chǎn)生回籠基礎(chǔ)貨幣的效果，市場(chǎng)美元流動(dòng)性將趨緊。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)狀況較好，縮表對(duì)股市的影響整體較小。
?。?）歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)擴(kuò)張，維持QE不變
歐元區(qū)二季度季調(diào)后GDP年率終值為2.3%，高于預(yù)期和前值的2.2%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)诘诙径扔兴铀?，在“選舉年”和能源成本上漲帶來(lái)不確定性的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊穩(wěn)步復(fù)蘇，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)擴(kuò)張了17個(gè)季度。各成員國(guó)方面法國(guó)、西班牙、奧地利和比利時(shí)等國(guó)經(jīng)濟(jì)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革的西班牙經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)高達(dá)3.0%。德國(guó)二季度GDP季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，連續(xù)第12個(gè)季度增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)2.1%，創(chuàng)三年來(lái)最大增幅。英國(guó)二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)1.7%，均持平預(yù)期。隨著歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)減弱以及希臘逐漸走出債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，下半年增長(zhǎng)勢(shì)頭或?qū)⒏鼜?qiáng)勁。
2017年9月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，歐元區(qū)9月CPI同比1.5%，略低于預(yù)期1.6%；核心CPI同比1.1%，略低于預(yù)期 1.2%。生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI從8月的58.3點(diǎn)上升至59.5點(diǎn)，創(chuàng)2011年4月來(lái)新高；服務(wù)業(yè)PMI從54.7點(diǎn)上升至55.6點(diǎn)，創(chuàng)5月來(lái)新高；綜合採(cǎi)購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）由8月的55.7上升至56.7，創(chuàng)5月來(lái)新高，其中新訂單創(chuàng)2011年4月來(lái)最大月增幅，反映市場(chǎng)需求加快長(zhǎng)，讓外界看好歐元區(qū)第3季經(jīng)濟(jì)呈6年來(lái)最強(qiáng)表現(xiàn)。
歐元區(qū)維持QE不變。歐洲央行在9月7日結(jié)束的貨幣政策會(huì)議上宣布，維持每月購(gòu)債規(guī)模為600億歐元，持續(xù)至今年12月或更久。預(yù)計(jì)關(guān)鍵利率將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有水平，并超過(guò)凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)前景惡化，可以增加QE規(guī)模。QE將會(huì)持續(xù)到通脹率上升路徑能夠持續(xù)為止，利率將會(huì)在當(dāng)前水平持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。預(yù)計(jì)利率保持在現(xiàn)有水平的時(shí)間將遠(yuǎn)超QE持續(xù)的時(shí)間。
（3）中國(guó)企穩(wěn)回升動(dòng)能減弱，物價(jià)剪刀差擴(kuò)大
2017年三季度，企穩(wěn)回升動(dòng)能有所減弱。受房地產(chǎn)收緊效果顯現(xiàn)、“環(huán)保風(fēng)暴”以及季節(jié)性因素等的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)始于去年四季度的企穩(wěn)回升動(dòng)能有所減弱。預(yù)計(jì)三季度 GDP 增長(zhǎng)6.7%左右，較上半年回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)；從需求看，前期推升經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)能有所減弱。出口增速連續(xù) 2 個(gè)月放緩，其中前 8 月累計(jì)增長(zhǎng) 7.6%，較上半年回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
投資增長(zhǎng)放緩，8 月累計(jì)同比增長(zhǎng) 7.8%，較上半年回落 0.8個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)三大投資增速均較上半年有所下降。房地產(chǎn)政策也使得家具、建筑及裝潢材料等相關(guān)消費(fèi)增速放緩，8 月份累計(jì)增速分別較上半年回落 0.4、0.8 個(gè)百分點(diǎn)，家用電器類(lèi)消費(fèi)的當(dāng)月增速也降至個(gè)位數(shù)。
物價(jià)有所抬頭，CPI 和 PPI“剪刀差”再次擴(kuò)大。進(jìn)入三季度，物價(jià)水平有所回升。前 8 月 CPI 累計(jì)上漲 1.5%，較上半年上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。PPI 翹尾因素雖然逐月降低，但在去產(chǎn)能和環(huán)保督察影響下，8月份生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅再度加快，如 9 月中旬環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格為583元/噸，較6月末上漲了 1%，螺紋鋼價(jià)格也較6月末上漲了11.9%。這帶動(dòng)了 PPI 漲幅的回升，8 月當(dāng)月 PPI漲幅較上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，與 CPI 的“剪刀差”再次擴(kuò)大。
總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有保持平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)?！叭ヒ唤狄谎a(bǔ)”深入實(shí)施，去庫(kù)存效果顯著，房地產(chǎn)投資等好于預(yù)期，去產(chǎn)能推動(dòng)供需矛盾改善，工業(yè)品價(jià)格回升，政府也會(huì)更加重視落實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，企業(yè)盈利總體延續(xù)改善趨勢(shì)。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性也在增加，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、去產(chǎn)能與環(huán)保政策趨嚴(yán)、融資環(huán)境趨緊、高基數(shù)等影響，下半年需求面會(huì)弱于上半年。
?。?）日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)正增長(zhǎng)，貨幣政策延續(xù)寬松
日本GDP 連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率環(huán)比增長(zhǎng)4%；私人消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，企業(yè)支出增長(zhǎng)2.4%，凈出口削減國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。日本第二季度經(jīng)濟(jì)增速好于分析人士預(yù)期的2.5%，也高于第一季度修正后的1.5%。這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第6個(gè)季度保持?jǐn)U張，為2006年以來(lái)日本經(jīng)濟(jì)最長(zhǎng)擴(kuò)張期。雖然出口時(shí)隔3個(gè)季度轉(zhuǎn)跌，但受益于設(shè)備投資和個(gè)人消費(fèi)仍然堅(jiān)挺，在內(nèi)需的主導(dǎo)下，增長(zhǎng)率較上期仍有所加速。
日本維持貨幣政策不變。日本央行在9月的利率決議上決定維持-0.1%的利率不變，維持每年80萬(wàn)億日元的購(gòu)債步伐不變。與此同時(shí)，維持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)為零不變。日本央行表示，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，維持經(jīng)濟(jì)評(píng)估不變。日本經(jīng)濟(jì)具備從收入到支出的良性循環(huán)。公共投資一直在增加。CPI在0.5%左右波動(dòng)。
展望未來(lái)，維持2017年全球經(jīng)濟(jì)較上年改善的預(yù)測(cè)，但美聯(lián)儲(chǔ)縮表及后續(xù)效應(yīng)，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義以及新興市場(chǎng)銀行體系等仍可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。本輪復(fù)蘇的“低失業(yè)、低通脹”特點(diǎn)凸顯全球長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力下降。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。
銅市場(chǎng)基本面淺析
?。?） 國(guó)際兩大權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)銅市場(chǎng)供需狀況
先從國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布的報(bào)告來(lái)看：
a） 倫敦9月20日消息，國(guó)際銅業(yè)研究小組（ICSG）在最新的月報(bào)中稱(chēng)，今年6月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺70，000噸，5月為短缺50，000噸。
今年前6個(gè)月，銅市供應(yīng)短缺75，000噸，上年同期為供應(yīng)短缺405，000噸。ICSG表示，6月全球精煉銅產(chǎn)量為196萬(wàn)噸，消費(fèi)量為203萬(wàn)噸。中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存為供應(yīng)短缺102，000噸，5月為短缺87，000噸。
b）倫敦9月20日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）在其網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月全球銅市供應(yīng)短缺19.7萬(wàn)噸，2016年全年為短缺10.1萬(wàn)噸。
今年7月全球銅消費(fèi)量為204.45萬(wàn)噸，1-7月為1，379.0萬(wàn)噸，上年同期為1，377萬(wàn)噸。中國(guó)前7個(gè)月表觀消費(fèi)同比減少7，600噸至673.7萬(wàn)噸，且占到全球需求僅位于49%下方。歐盟28國(guó)產(chǎn)量同比增加8%，且需求為204.9萬(wàn)噸，較上年同期減少0.5%。
WBMS并稱(chēng)，今年7月全球銅產(chǎn)量為195.96萬(wàn)噸，前7個(gè)月累計(jì)為1，360萬(wàn)噸。
1-7月全球礦山產(chǎn)量為1，190萬(wàn)噸，較上年同期小幅增加0.1%。1-7月全球精煉銅產(chǎn)量為1，360萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%，其中中國(guó)產(chǎn)量顯著增加3.48萬(wàn)噸，而智利產(chǎn)量減少1.68萬(wàn)噸。
國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）一致認(rèn)為前半年銅市供應(yīng)是短缺的，只是短缺數(shù)量略有區(qū)別。但筆者從LME及滬銅指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，上半年銅價(jià)并不堅(jiān)挺，而是比較低迷的。所以，光從這一角度來(lái)預(yù)測(cè)判斷銅價(jià)的漲跌是不科學(xué)的。
?。?）精銅礦供應(yīng)仍然偏緊
三季度罷工繼續(xù)演繹，市場(chǎng)憂(yōu)慮銅供應(yīng)升溫。12家境外主要礦企（必和必拓、自由港、嘉能可、英美資源、力拓、安托法加斯塔、第一量子、淡水河谷、倫丁礦業(yè)、泰克資源、智利國(guó)家銅業(yè)及南方銅業(yè)）二季度銅產(chǎn)量合計(jì)約243.5萬(wàn)噸，同比減少7.3%，上半年累計(jì)產(chǎn)量約468.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少10.1%。
智利、秘魯、美國(guó)、加拿大、墨西哥5 國(guó)銅精礦產(chǎn)量約占境外礦山產(chǎn)量的 70%。6月份銅精礦合計(jì)產(chǎn)量84.9萬(wàn)噸，同比減少3.2%，1-6月累計(jì)生產(chǎn) 482.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少6.7%。
下半年產(chǎn)量同比略有減少：根據(jù)境外礦企二季報(bào)公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，2017下半年12家礦企銅產(chǎn)量為498.37-522.23萬(wàn)噸，同比減少0.59%-5.14%；2017全年產(chǎn)量為967.27-991.13萬(wàn)噸，同比減少 5.33%-7.61%。
國(guó)內(nèi)7月份銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量為139.65萬(wàn)噸，同比增加1.12%。1-7月累計(jì)進(jìn)口銅精礦962.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.11%。
據(jù)中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）的相關(guān)人士透露，中國(guó)銅冶煉廠(chǎng)已經(jīng)上調(diào)四季度加 工精煉費(fèi)（TC/RCs）底價(jià)至每噸 95 美元和每磅 9.5 美分。這較三季度上漲10%。一方面 說(shuō)明冶煉廠(chǎng)庫(kù)存充裕，為明年長(zhǎng)單談判做準(zhǔn)備；另一方面也說(shuō)明礦的供應(yīng)情況是好于預(yù)期的。
?。?）廢七類(lèi)禁令對(duì)銅市場(chǎng)供應(yīng)影響有限
7月以來(lái)銅價(jià)大幅走強(qiáng)后精廢銅價(jià)差也走高，使得廢銅性?xún)r(jià)比凸顯，以及銅精礦加工費(fèi)下降，2017年企業(yè)利用廢銅生產(chǎn)的意愿提升，加之此前市場(chǎng)廢銅供應(yīng)少，庫(kù)存維持在低位，2017年境內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張的格局出現(xiàn)。
7 月下旬，市場(chǎng)傳言中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生分會(huì)己接到通知，明年底廢五金包括廢電線(xiàn)、廢電機(jī)馬達(dá)，散裝廢五金將禁止進(jìn)口。市場(chǎng)將其解讀為銅市重大利好，開(kāi)啟了 7 月末以來(lái)的新一輪上漲。 但隨著 8 月中旬一系列限制及非限制類(lèi)進(jìn)口新目錄的公布，此前被市場(chǎng)炒作的“廢七類(lèi)被禁止進(jìn)口” 的傳言屬夸大其詞，銅廢七類(lèi)并沒(méi)有被列為禁止類(lèi)，仍屬于限制類(lèi)，延續(xù)了 2015 年的政策。
據(jù)上海有色網(wǎng)測(cè)算，進(jìn)口廢雜銅平均含銅量為 36.99%。七類(lèi)廢雜銅進(jìn)口金屬量占廢雜銅總進(jìn)口的 25%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2016年廢銅進(jìn)口量為334.7萬(wàn)噸，按照上述的比例測(cè)算，2016年進(jìn)口廢銅金屬量為123.8萬(wàn)噸左右，進(jìn)口廢七類(lèi)的金屬量約為31萬(wàn)噸。
（4）三大交易所庫(kù)存總體維持高位
三地庫(kù)存在 3 月份達(dá)到了年內(nèi)峰值近80萬(wàn)噸，截至8月25日，上期所、LME、COMEX庫(kù)存合計(jì)為60.9萬(wàn)噸，較今年以來(lái)80萬(wàn)噸的庫(kù)存高點(diǎn)已下降19萬(wàn)噸左右，但較去年同期50.5萬(wàn)噸相比仍高出10萬(wàn)噸。三季度全球銅庫(kù)存呈高位震蕩格局，整體在60萬(wàn)噸上下波動(dòng)，而該庫(kù)存水平仍在歷史高位附近，對(duì)后期銅價(jià)形成壓制。
?。?）簡(jiǎn)單看看國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)
中國(guó)對(duì)銅的需求是直接影響銅的價(jià)格表現(xiàn)的。預(yù)估2017年世界銅消費(fèi)增速將在2%左右，其中中國(guó)增速3%左右。上半年銅的消費(fèi)中電網(wǎng)投資與家電產(chǎn)銷(xiāo)都十分強(qiáng)勁，進(jìn)入四季度，除了電纜投資以外，房地產(chǎn)、家電與汽車(chē)行業(yè)均有行下壓力。
電力用銅增速放緩，我國(guó)發(fā)電設(shè)備投資建設(shè)高峰已過(guò)。截止2016年，我國(guó)發(fā)電設(shè)備 裝機(jī)總?cè)萘砍^(guò)16.5億千瓦，年發(fā)電量、用電量均超過(guò)5萬(wàn)億千瓦時(shí)。而全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)則從2003年的5245小時(shí)下降 到2016年的3785小時(shí)。我國(guó)發(fā)電設(shè)施建設(shè)已經(jīng)較為完善。
電力投資有所放緩：1-7月電網(wǎng)投資同比增加9.89%，增速較去 年同期下滑22.64%，1-7月電源投資同比下降13.69%，下滑幅度較去年同期有所擴(kuò)大。
房地產(chǎn)消費(fèi)端：商品房成交面積同比增速已連續(xù) 9 個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。商品房銷(xiāo)售熱度出現(xiàn)下滑，必將影響商品房新建計(jì)劃。7 月房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)8.0%，較6月份下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)歷史規(guī)律，商品房成交面積同比增速領(lǐng)先于房屋新開(kāi)工面積同比增速10-12個(gè)月，由此推斷，四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)有明顯走弱，新開(kāi)工增速繼續(xù)下滑，導(dǎo)致房地產(chǎn)精銅消費(fèi)增速繼續(xù)放緩。
汽車(chē)消費(fèi)端：8月份汽車(chē)產(chǎn)量為213萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.7%，1-8 月累計(jì)增長(zhǎng)5.9%，較17月增速環(huán)比下滑0.1%。去年消費(fèi)提前透支對(duì)上半年影響已經(jīng)顯現(xiàn)。疊加今年汽車(chē)購(gòu)置稅減半政策退出，整體來(lái)看今年后期汽車(chē)行業(yè)景氣度仍面臨下行壓力。四季度汽車(chē)消費(fèi)仍有下行壓力。這對(duì)銅的需求來(lái)說(shuō)也是不利的。
家電主要是空調(diào)銷(xiāo)售方面：今年上半年空調(diào)行業(yè)火爆行情延續(xù)。1-7月空調(diào)零售達(dá)到4227.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.87%，疊加今年提前入夏，各地頻發(fā)高溫預(yù)警，帶動(dòng)了渠道補(bǔ)貨積極性，1-7月份內(nèi)銷(xiāo)合計(jì)5356萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)66.42%。
渠道庫(kù)存壓力集聚，內(nèi)銷(xiāo)的超高速增長(zhǎng)帶來(lái)的是渠道庫(kù)存水平不斷升高，據(jù)統(tǒng)計(jì)7月底渠道庫(kù)存水平已超過(guò)4100萬(wàn)臺(tái)，有理由相信空調(diào) 行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的末期階段。
從上面銅的供需基本面來(lái)看，沒(méi)有多少題材可供多空大戶(hù)炒作，除非宏觀面或資金面發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
后市展望
筆者在銅半年度報(bào)告中指出，三季度是振蕩上行，但高度有限。我們看到滬銅指數(shù)盡管從暴漲6000點(diǎn)以上到暴跌4000余點(diǎn)，但三季度總體是振蕩上行的，基本符合筆者的判斷。筆者認(rèn)為，四季度銅價(jià)是高位振蕩整理的態(tài)勢(shì)，主要基于以下幾點(diǎn)理由：
首先，從銅自身的供需基本面來(lái)看，四季度不具備暴漲或暴跌的條件，如果資金擁有者任性非要暴拉，那么，必然如上季度一樣會(huì)出現(xiàn)暴跌；或者如果主力資金拼命打壓致使銅價(jià)暴跌，那么，隨后也會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。
其次，筆者認(rèn)為：美元指數(shù)從年初1月3日的最高103.82振蕩回落以來(lái)，到9月8日的最低91.002，最大跌幅高達(dá)12.35%，無(wú)論是相對(duì)跌幅還是絕對(duì)跌幅，都處于超賣(mài)狀態(tài)了，筆者認(rèn)為美元指數(shù)將振蕩上行，因而會(huì)抑制銅價(jià)的漲幅。
美元指數(shù)上漲除了技術(shù)上的原因之外，與美元處于加息周期、9月20號(hào)公布縮表以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)狀況較好，縮表對(duì)股市的影響整體較小，并將拉升美國(guó)長(zhǎng)期利率，促進(jìn)資金流回美國(guó)，從而促使美元指數(shù)反彈。同時(shí)，縮表將產(chǎn)生回籠基礎(chǔ)貨幣的效果，市場(chǎng)美元流動(dòng)性將趨緊。
再次，多頭主力已經(jīng)受到傷害。盡管我們看到三季度銅價(jià)似乎上漲了不少，但我們同時(shí)看到銅市場(chǎng)稍微出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，價(jià)格就呈現(xiàn)出一種自由落體狀態(tài)式的崩塌，筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的原因極有可能因?yàn)殂~市場(chǎng)多頭主力持倉(cāng)過(guò)于集中，在稍有不利的情況下，其他多頭紛紛出逃或反水，沒(méi)有投資者愿意幫助多頭主力換手。這個(gè)推斷其實(shí)已經(jīng)得到市場(chǎng)驗(yàn)證了。
8月11日有關(guān)媒體就驚呼國(guó)內(nèi)銅市驚現(xiàn)神秘大玩家，并且計(jì)算出某神秘大玩家在某席位滬銅持倉(cāng)從1710合約開(kāi)始到1703合約，總共為4999+5880+12052+12002+11619+9492=56044手。
媒體說(shuō)毛估估這個(gè)席位上超過(guò)5萬(wàn)手來(lái)自于同一個(gè)玩家。占到當(dāng)時(shí)滬銅期貨單邊持倉(cāng)的15%以上。即使按照交易所保證金8%的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)大玩家的持倉(cāng)保證金也超過(guò)了10億人民幣。我想，這么個(gè)超級(jí)大戶(hù)，是不可能把持倉(cāng)放到一個(gè)席位上的，這樣細(xì)究起來(lái)是比較恐怖的。如果銅市場(chǎng)沒(méi)有大牛市出現(xiàn)，這只大鱷的退場(chǎng)將是難以想象的。所以，作為一般投資者，筆者建議銅價(jià)在53000以上就不必追漲，因?yàn)槭Ｏ碌闹挥袦珳碗y啃的硬骨頭了。也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)可能的收益。
最后，無(wú)論投資者做多也好，做空也罷，都不宜孤注一擲，學(xué)會(huì)保住本錢(qián)，活著比什么都好。
國(guó)外一個(gè)投資大師說(shuō)過(guò)：如果你不去做風(fēng)險(xiǎn)投資，你就不可能贏得超額利潤(rùn)，但如果把本錢(qián)都輸沒(méi)了，你就真的啥也沒(méi)有了。筆者綜合各種因素后認(rèn)為銅價(jià)在四季度是高位振蕩整理的態(tài)勢(shì)，其波動(dòng)區(qū)間在48000與57000之間，57000以上容易形成多頭陷阱，48000以下有可能形成空頭陷阱。把握好機(jī)會(huì)，順勢(shì)而為。祝投資者好運(yùn)！
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